【西鳳酒1952】貴州茅臺(tái)：轉(zhuǎn)型取得初步效果,2013靠價(jià),2014靠量

　　【西鳳酒1952報(bào)道】持續(xù)參加公司股東會(huì)及跟蹤的投資者應(yīng)該能感受到,公司本次股東會(huì)在堅(jiān)定信心之外,與投資者交流更加開誠布公,盡管行業(yè)環(huán)境不利,茅臺(tái)轉(zhuǎn)型已在路上并取得初步效果。多地經(jīng)銷商反饋庫存降低,批價(jià)反彈。我們維持公司2013-2014年EPS15.52元,18.10元,目標(biāo)價(jià)238元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　公司在投資者交流、業(yè)務(wù)開拓上更為務(wù)實(shí),開誠布公。1)主動(dòng)披露銷售情況及公務(wù)消費(fèi)占比。袁仁國董事長表示1-4月份公司銷量雖然下降23.8%,但收入增長11.2%;三公消費(fèi)占公司直接銷售比例不到8%,經(jīng)銷商銷售比例可能占到30%以上。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)符合預(yù)期,但袁董事長如此開誠布公,消解投資者疑問,更令持續(xù)跟蹤的投資者備感欣慰;2)開拓商務(wù)、民間市場(chǎng)已在路上并取得初步效果。從4月起,領(lǐng)導(dǎo)帶隊(duì)親自拜訪每個(gè)省的前二十家民營企業(yè),999的團(tuán)購價(jià)獲得了眾多拜訪對(duì)象的直接訂單,轉(zhuǎn)型已取得初步效果;正如公司營銷副總所言,公司現(xiàn)在開始釋放過去一直儲(chǔ)備的市場(chǎng)資源;預(yù)計(jì)2、3季度報(bào)表收入增速大概率保持在15-20%。公司披露數(shù)據(jù)符合我們1季報(bào)點(diǎn)評(píng)的真實(shí)銷售測(cè)算,其中Q1真實(shí)收入基本持平(報(bào)表收入通過預(yù)收款確認(rèn)使增長達(dá)到19%),銷量下降超過20%,而4月份銷售明顯好轉(zhuǎn),真實(shí)收入增長已20%以上(Q1的略下降和4月的明顯增長,使1-4月綜合真實(shí)增長約11.2%)。渠道庫存壓力在4月份明顯減小,確保公司能夠順暢發(fā)貨。由于去年2、3季度預(yù)收款確認(rèn)抬高報(bào)表收入基數(shù),我們預(yù)計(jì)2、3季度收入增速大概率保持在15-20%。

　　2013年增長來自提價(jià)效益,2014年來自放量。我們認(rèn)為公司2013年商務(wù)和私人需求部分彌補(bǔ)三公消費(fèi)的減少,但總銷量難增長,收入增長將主要來自去年提價(jià)30%的效應(yīng),而公司今年銷量下降說明并未往渠道大力壓貨,這為明年銷量的回升奠定了基礎(chǔ)。即使來年漲價(jià)并不合適,也確保了兩位數(shù)增長。

　　茅臺(tái)是唯一一家終端提前備貨的品牌,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí):根據(jù)稅金、資本支出及未來增長路徑判斷,我們微幅調(diào)整13-14年EPS年15.52元,18.10元,目標(biāo)價(jià)維持238元,對(duì)應(yīng)13-14年P(guān)E15倍、13倍。風(fēng)險(xiǎn)提示:終端消費(fèi)回升不持續(xù),不利政策繼續(xù)出臺(tái)。，西鳳酒代理 ，西鳳酒招商



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