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【西鳳酒1952】從投資確定性原則看白酒行業(yè)

發(fā)布日期：2013-03-25 09:42查看次數(shù)：次發(fā)布者：西鳳酒1952

【西鳳酒1952報(bào)道】確定性是我們的第一投資原則。離開了確定性指標(biāo)，投資就會變成投機(jī)，因此，必須建立一套將風(fēng)險(xiǎn)降低、對于長久的收益有很高確定性的投資體系。

　　格雷投資堅(jiān)持企業(yè)深度研究體系，在風(fēng)控中堅(jiān)守能力圈原則和安全邊際原則，都是在追求投資的確定性。對于重倉持有的股票，我們要求自己對企業(yè)及行業(yè)未來發(fā)展的藍(lán)圖要有清楚的認(rèn)識，也許無法預(yù)測未來增幅是20%還是30%，但是，要確保這些企業(yè)未來的發(fā)展比現(xiàn)在更好，至少?zèng)]有大幅變差的可能，同時(shí)股價(jià)要具備超強(qiáng)的吸引力。

　　以白酒行業(yè)為例，我們認(rèn)為，行業(yè)的拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，樂觀的預(yù)期是收入和利潤增速下降，當(dāng)然也可能是收入和利潤下滑，我們對白酒行業(yè)未來會選擇哪一種方式著陸還不知曉，但可以確定的是我們對于白酒行業(yè)的投資會相對謹(jǐn)慎。

　　離高端白酒最近的風(fēng)險(xiǎn)是，在十年量價(jià)齊升下的渠道庫存和社會庫存壓力。在行業(yè)景氣周期中，特別是在大批發(fā)的銷售模式下，容易形成渠道庫存，當(dāng)渠道庫存積累到一定程度，行業(yè)庫存危機(jī)就會隨之爆發(fā)。而高端白酒在前幾年提價(jià)預(yù)期下，這個(gè)問題可能會更嚴(yán)重。從我們的調(diào)研看，與去年相比，高端酒終端消費(fèi)已出現(xiàn)量價(jià)齊跌，有的經(jīng)銷商開始虧損，更有甚者用存貨抵押貸款去應(yīng)對品牌企業(yè)新的壓貨。在白酒企業(yè)靚麗的高增長報(bào)表下，隱藏的危機(jī)已經(jīng)很大。

　　我們認(rèn)為，在社會轉(zhuǎn)型期，特殊的消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)群體積累下來帶有一定畸形的銷量，是高端白酒行業(yè)的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　三公消費(fèi)、國企消費(fèi)、送禮消費(fèi)等基于權(quán)力尋租的高端酒消費(fèi)究竟占比有多大，恐怕沒有人能算清楚，但從定性的角度看，可供參考的指標(biāo)也有不少，如全國三公消費(fèi)總額、餐飲占比，黨員、公務(wù)員、領(lǐng)導(dǎo)干部的人數(shù)，全球高端烈酒的消費(fèi)量等。

　　從行業(yè)屬性上看，奢侈品的量和價(jià)本身就是一對矛盾體，只有保持一定量的控制，才能維持住高端的價(jià)格和品牌忠誠度。金字塔尖的人群總是最少的，就像世界最大的汽車企業(yè)是豐田、通用，而不是奔馳、寶馬，最大的服裝企業(yè)是Zara，而不是香奈兒、阿瑪尼。一個(gè)品牌定位于超高端，要賺取超額的利潤率，就必須放棄最大的消費(fèi)人群，甘蔗不可能兩頭甜。

　　很多人會說，反腐不是今天才開始的，高端酒還不是維持多年量價(jià)齊升？過去的情況確實(shí)如此，但現(xiàn)實(shí)是：這把劍懸在頭上越久，危險(xiǎn)就越大。很多信號已經(jīng)告訴我們，它隨時(shí)有掉下來的可能。

　　一是反腐問題已被提到前所未有的高度，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)層下基層不封路、不喝酒，以及軍委的禁酒令都在釋放積極的信號。

　　二是自媒體的興起使腐敗成本上升，微博等網(wǎng)絡(luò)媒體加速了反腐的進(jìn)程，這至少會使部分腐敗分子在吃穿住行上有所收斂。

　　三是更多的商務(wù)人士、高凈值人士步入文明、健康的商業(yè)交往方式之列，以前喝倒才能辦事、醉酒才能成交的社交陋習(xí)會不斷改進(jìn)。

　　四是權(quán)利尋租的下移空間已經(jīng)不大，且近幾年高端酒的持續(xù)提價(jià)已經(jīng)在一定程度上透支了未來的提價(jià)空間。往樂觀看，白酒企業(yè)也很難復(fù)制過去的高增長。

　　因此，以格雷一貫追求確定性的投資風(fēng)格，即使是一線酒企已經(jīng)跌倒歷史較低估值水平，也只能繼續(xù)規(guī)避。

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